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綠色動力“負重前行”負債百億仍募資擴張

作者:admin     閱覽次數:876      發布時間:2020-04-21     [返回上一頁]

  在滬港兩地上市的綠色動力,頻頻資本騰挪,募資擴張。

  4月10日,綠色動力公告披露,延期回復非公開發行股票反饋意見。這源于2019年10月的一起非公開發行A股股票預案。彼時,綠色動力擬通過非公開發行A股股份融資23.9億元用于垃圾焚燒項目、償還銀行貸款。

  綠色動力證券部人士向《中國經營報》記者表示,2014年,公司運營的項目7個,到2019年超過20個,期間規模翻了差不多兩三倍。

  然而,在項目數量激增的同時,綠色動力的經營活動現金流常年為負。光大金控資產管理有限公司投資管理部高管張華(化名)告訴記者,“垃圾焚燒發電是重資產行業,擴張是靠投資來驅動的。”

  資本助力

  綠色動力前身成立于2000年,最早由鄭維先、鄭道斌兄弟創立。2005年,北京市國有資產經營有限責任公司(以下簡稱“北京國資公司”)入股,對綠色動力增資3000萬元,取得后者61.16%股權,成為其控股股東。

  目前,綠色動力主要以BOT(建設-經營-轉讓)等特許經營的方式,從事生活垃圾焚燒發電廠的投資、建設、運營等業務。

  BOT的具體操作流程為,政府部門通過招標等方式選擇服務商,公司在拿到項目后,與當地政府簽訂特許經營協議,成立項目公司籌集資金、建設及運營垃圾焚燒發電廠。特許經營期通常為25至30年,期滿后垃圾焚燒發電移交給政府;期間,公司向政府收取垃圾處理費,向電網公司出售焚燒垃圾產生的電力。

  近年來,在財稅政策鼓勵下,垃圾焚燒發電行業高速發展。2008年國內生活垃圾焚燒廠尚不足百座,但到了2019年4月,在運行的垃圾焚燒廠已突破400座。業內人士表示,2015年之后,是垃圾焚燒行業發展的高峰期。有分析稱,到2023年前后,國內縣一級的地方,基本都會有垃圾焚燒廠。

  在此期間,綠色動力迎來大發展。2014~2019年,其營收由4億元增至逾17億元;凈利由0.46億元增至逾4億元。該公司證券部人士向記者表示,2014年,綠色動力運營的項目只有7個,到2019年超過了20個,這期間公司的規模翻了差不多兩三倍。

  在此背景下,綠色動力頻頻圈地拿項目,離不開資本的助力。

  從2005年開始,一位出身于湖北財政系統的財務人士喬德衛,開始進入綠色動力,歷任財務總監、代總經理、總經理和董事等職務。2012年,時任北京國資公司總裁的直軍成為綠色動力非執行董事。直軍同樣有著資深財務背景,其目前擔任綠色動力董事長。

  喬德衛曾多次表示,資本是企業的血液,是企業進行生產經營活動的必要條件,沒有足夠的資金源,企業的生存和發展就沒有保障。特別是資金密集型的垃圾焚燒發電行業,資本支持是首要解決的問題。

  2014年,綠色動力赴港上市,募資5.58億元用于旗下3個生活垃圾焚燒發電項目建設。2018年綠色動力在A股上市,募資3.82億元用于3個相關項目建設等。為此,綠色動力成為垃圾焚燒領域首家A/H股上市企業。

  目前,綠色動力股本結構為:總股本11.61億股,其中A股7.57億股,H股4.04億股。北京國資公司共計持有A/H股份5.26億股,其中的5.01億股A股股份,尚為限售股,將于2021年6月解禁。

  高增長隱憂

  在資本助推之下,3月末,綠色動力年報傳來喜訊。

  財報數據顯示,2019年,綠色動力實現營收17.52億元,同比增長53.71%;實現凈利潤4.17億元,同比增長14%。

  2019年,綠色動力先后有15個項目開工,創歷史新高。截至2019年底,綠色動力有運營項目22個,在建8個,籌建14個,業務覆蓋20個?。ㄊ校?。

  與此同時,綠色動力的資產也快速膨脹,由2013~2014年的30億~40億元的規模,增長至2019年的逾130億元。

  不過,與高速增長相伴的還有不斷壘高的債務。

  2013~2015年,綠色動力債務規模處在20億元~30億元之間;2015年后,其債務快速增長,在2019年達到101億元。期間,綠色動力的負債率也逐步抬升,由60%的水平,升高至74%左右,同樣創出歷史新高。

  不過,綠色動力方面向記者表示,“公司在建項目一般在開工前,即已落實融資方案。”

  張華告訴記者,垃圾焚燒發電是個重資產行業,擴張是靠投資來驅動的,這是個大背景。行業內公司的收入大體是兩塊,一部分是運營性的收入,也就是垃圾處理費和上網電費,這與負債沒關系;另一部分是建設性的工程收入,是由負債驅動的。

  在綠色動力債務的具體構成上,其流動負債占比近年不斷升高。以2019年為例,流動負債占總負債的46%,高出2018年近10%;2019年流動負債中,短期借款達24.33億元,較2018年的8.54億元劇增超15億元。

  債務規模增加和結構變化,也使財務成本不斷上升。2019年,綠色動力財務費用為3.28億元,同比大漲57%;其中利息費用高達3.31億元,與凈利之比為79%。對此,綠色動力方面表示,主要是因項目建設需要,向北京國資公司及銀行借款增加所致。

  值得注意的還有綠色動力的對外擔保情況。2019年年報中,“或有負債”專項顯示,目前綠色動力對外擔??傤~約為47億元,占凈資產的143%。張華表示,如果被擔保公司還不上貸款,(對外擔保)就會成為上市公司的實際負債。

  對此,綠色動力方面向記者表示,被擔保對象是其下屬垃圾焚燒發電項目公司,貸款均用于項目建設,項目投產后即貢獻營收和現金流入。綠色動力也會依據擔保合同,承擔相應責任。

  現金流趨緊

  由于垃圾焚燒發電是資金密集型行業。項目所需前期投入大,建設資金一般按30%的資本金、70%的銀行貸款來籌集。綠色動力在2019年財報中表示,一個日處理能力1000噸的垃圾焚燒發電廠,一般需要投入資金4億~6億元。同時,垃圾焚燒發電項目的投資回收周期較長,一般在8~12年。

  高增長、高負債的發展路徑,導致綠色動力現金流承壓。

  對于企業而言,現金流像是一條彈繩,拉力越大,張力就越大,斷裂風險也越大。綠色動力現金流的一端,是現金需求巨大的在建項目;另一端,是缺乏造血能力的主營業務,以及不斷被消耗的融資空間。

  由于垃圾焚燒行業重資產、長回收周期的特點,疊加綠色動力拓展力度不減,處于擴張期。2013年以來,綠色動力投資活動現金流出逐年增加,7年間流出近53億元。僅2019年就流出近23億元,其中20億元用于海寧、惠州等多地的項目建設,2.6億元用于收購項目及相關標的公司。

  在投資現金大筆流出的同時,綠色動力經營活動現金流常年為負,2013~2019年共計流出約10億元。對此,綠色動力方面向記者表示,其經營活動現金流為負,主要是由于BOT項目會計科目分類所致。

  除此之外,綠色動力還出現了回款不暢。由于新投運的汕頭、佳木斯等項目,及部分項目公司的垃圾處理費、電費,結算周期延長,2019年,綠色動力應收賬款增至4.53億元,同比幾近翻倍,且已計提2500萬元壞賬準備。

  投資和經營的現金流出,只能依靠籌資來平衡。近7年間,綠色動力通過A/H股上市、金融機構和北京國資公司借款等,以多種籌資方式籌集現金逾64億元。不過,這也帶來了債務和財務成本的攀升,并反過來繼續吞噬現金。

  隨著現金流“兩端”的拉力漸增,公司流動性也趨緊。

  2019年末,綠色動力賬面貨幣資金4.32億元,較上年減少2.79億元,為2013年以來的新低。凈流動負債逾30億元,反映償債能力的流動比率、速動比率連續三年下降,現金到期債務比也多年為負。

  另外,綠色動力從北京國資公司申請約23億元短期借款中,已有7.1億元于2019年12月到期后未能歸還,而展期6個月。

  綠色動力方面表示,雖然存在一定流動性風險,不過通過可用的銀行授信額度(51億元),和北京國資公司提供的貸款剩余額度(10億元),以及新投運項目的穩定現金流入,將能夠獲取足夠的營運資金,實現持續經營。

  目前,綠色動力正在籌劃非公開發行A股股份融資事宜,擬募資23.9億元。其中,北京國資公司擬認購比例不低于發行數量的40%。記者注意到,此次募集資金除用于垃圾焚燒項目建設外,還將會有5.4億元用于償還銀行貸款。

  綠色動力方面向記者表示,此次再融資是為了降低資產負債率,減少財務費用,增強抗風險能力。且無論順利與否,都不影響在建項目建設和公司正常經營。

  來源:中國經營報





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